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　　开始：中国基金报  记者 孙越

　　【导读】事迹“高光”但股价遇到“冰点”，券商股因何堕入“破净”困局？

　　券商股“破净潮”还在抓续。Choice数据清楚，结果6月5日，50家上市券商及券商见解股的平均市净率为1.36倍，中位数为1.08倍，共有20只券商股出现“破净”，占比达到40%。其中，山西证券、华西证券、财通证券等多家券商既“破净”又“破发”。

　　与一季度行业事迹增长造成昭彰反差，券商股“股价走弱、估值破净”的背离行情成为面前A股商场最受柔软的表象之一。引诱多家券商最新研报及商场公开数据来看，行业破净表象并非短期厚谊波动，而是盈利模式、资金花式、行业竞争等多重身分相通的遵循。

　　事迹“高光”与股价“冰点”

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　　年头于今，素有“牛市旗头”之称的券商板块深陷估值低迷困境——年内板块跌幅超15%，四成个股堕入“破净”景象，部分券商以致处于“破发”逆境。

　　结果6月5日，券商板块年内下落15%，在A股各大行业中排行靠后。就具体个股而言，年内仅有华安证券、财达证券、招商证券录得高潮，国盛证券跌超30%，华泰证券、光大证券、天风证券（维权）等跌超20%。

　　与股价发扬造成昭彰反差的是，券商行业的财务基本面正处于阶段性高位。数据清楚，2026年一季度，42家A股上市券商想象实现营业收入1511.27亿元，同比增长31.4%；想象实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.46%。经纪、自营、投行、资管、利息五大中枢业务板块全线实现正增长，超七成券商营收、净利双增长。

　　在上市券买卖绩讲解会上，多家券商被投资者反复追问：事迹稳步增长，为何股价迟迟不见起色？

　　关于这一“事迹进取、股价向下”的反常走势，商场大批合计背后存在多重深层制约身分。

　　率先，事迹增长抓续性存疑，这是压制券商估值、激勉“破净潮”的中枢内因。券商行业仍高度依赖经纪、自营等传统业务，抗周期性不及。经纪业务佣金率迫临成本线，“增量不增收”特征昭彰；自营业务占比过高，事迹随大盘剧烈波动。

　　以太平洋证券为例，其2025年归母净利润仅为2.11亿元，同比下滑4.32%；第四季度更因自营策略不当，单季吃亏3500万元，在行业合座高增的布景下逆势掉队。尽管这是中小券商的特例，但其折射出的盈利结构脆弱性在行业中具有大批警走漏旨。

　　其次，资金结构性分流与商场厚谊低迷，2026世界杯官方网站券商股估值进一步承压。面前A股合座处于存量博弈花式，AI、半导体、算力等高成长科技赛谈凭借明确的成长逻辑和事迹弹性，抓续虹吸商场主流资金。

　　中金公司发布非银研报指出，2026年第一季度，公募基金大幅减配A股券商板块，机构抓仓比例已接近2024年第二季度以来最低水平。开源证券走漏，2026年一季度，主动含权基金重仓股中券商板块占比为0.52%，环比下降0.46个百分点，抓仓处于近五年5%分位数水平。

　　中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔合计，资金成立逻辑从“博弈高弹性”转向“追赶细目性”，一定进度上压制了券商板块的估值弹性。从更深档次看，商场对券商板块在更生态下的订价剖释朦胧，是面前其贝塔属性弱化的关节原因。

　　不对与共鸣并存

　　尽管股价走低，但券商板块的估值水平已跌至历史极低区间，且券商板块已投入“高ROE（净资产收益率）—低PB”的估值象限。申万宏源走漏，2026年一季度，上市券商ROE均值为1.77%，同比普及0.18个百分点；前十家头部券商（按一季度扣非归母净利润口径统计）ROE均值为2.77%，同比普及0.22个百分点。

　　濒临面前的估值困局，多家券商盘考机构给出了各自的判断。华泰证券金融首席分析师沈娟指出，钞票处分鸿沟推广、投行业务回暖、投资业务稳步增长共同组成券商盈利的多点撑抓，展望2026年上半年板块事迹有望连接高增长，为估值系统性建造提供基本面依据。

　　中航证券非银首席分析师薄晓旭合计，在战略、资金双重运转下，券商各项业务均可圈可点；海外业务也随同中国企业“走出去”、东谈主民币海外化与成本商场双向绽放连接高增态势，成为券买卖绩新的增长极。面前券商板块估值已处于历史低位，受益于事迹抓续收场与将来机构资金抓续流入，板块盈利普及与估值建造逻辑具备坚实撑抓。

　　中信证券金融产业首席分析师田良指出，在成本商场抓续活跃、股权融资鸿沟走向复苏、滋生品业务稳步发展的中枢主见下，证券行业2026年全年有望实现约14%的利润增长，ROE达到近十年80%分位数水平，而面前证券板块PB估值仅位于近十年来10%分位数以下，估值性价比突显。

　　不外，估值建造仍需条款。中信建投非银首席分析师赵然合计，面前行业正处于强周期底部考证期，后续需贯串两到三个季度事迹超预期，本事壅塞商场对盈利见顶的固化判断。板块估值建造空间天然较大，但建造旅途仍有待基本面抓续考证。

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